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　　中国平安半年报点评：寿险边际改善，产险稳中有进，内含价值稳健增长

　　类别：公司研究机构：群益证券（香港）有限公司研究员：群益证券（香港）研究所日期：2018-08-23

　　结论与建议：

　　中国平安2018年上半年实现净利润581亿，YOY增33.8%。寿险方面，在去年高基期，今年强监管的背景下仍实现两成的增长，且市占率提升4.1pct至16.8%，强者恒强的逻辑得到验证;产险稳中有进，成本率进一步下降。在新业务价值率提升、营运偏差好于预期和非寿险净利快速增长的背景下，内含价值较上年末实现12.4%的较快增长。我们看好平安传统业务的增长及新孵化业务对集团的推动，且公司目前估值处于历史低位，给与“买入”的投资建议。

　　1H净利增三成，营运利润稳健：中国平安2018年上半年实现净利润581亿，YOY增33.8%;剔除投资波动、折现率影响后录得营运利润593亿，YOY增23.3%。

　　寿险--逆境中见实力，市占率进一步提升，新业务价值正增长：从寿险业务来看：上半年实现保费收入2832亿，YOY增21.2%，远好于行业，市占率相应YOY提升4.1pct至16.8%。营运水平进一步提升，退保率0.8%，YOY降0.3pct。13个月及25个月保单继续率分别提升0.6pct、0.8pct至94.3%、90.9%。和我们预期一致，随着监管层引导保险姓保，保险行业更多地由投资型转向保障型，保险产品新业务价值率有望提升。从平安这边看，上半年平安新业务价值率YOY提升4.1pct至38.5%。虽然新单承压，不过新业务价值依旧能实现稳中提升，YOY增0.2%，其中2QYOY增9.9%，边际改善明显。

　　产险--稳中有进，成本端改善：产险方面，实现保费收入1030亿，依旧好于同业，市占率提升0.1pct至19.7%。渠道结构上，公司加大了代理、直销和交叉销售，减少了电话及网络通道。公司成本进一步优化，综合成本率YOY下降0.3pct至95.8%。

　　权益市场低迷拖累投资收益率，I9实施后加大该波动：投资方面，截止2Q2018保险资金规模已达2.6万亿，较年初增5.4%。从资产负债期限配置上，公司拉长了资产久期，缩短资产负债久期缺口。收益率方面，年化净投资收益率4.2%，YOY降0.8pct，主要源于基金分红减少及之前高收益资产到期。总投资收益率4.0%，YOY降0.9pct。总投资收益率下降幅度更大，主要为股票市场波动影响，在实施I9之后波动更加明显。

　　营运偏差好于预期，新业务价值率提升，集团内含价值稳健增长：集团内含价值方面，源于寿险及健康险新业务价值率提升、营运偏差优于假设及非寿险净利增长超市场预期，上半年集团内含价值9273亿，较上年末增12.4%。

　　金融科技贡献加大，资管收入快速增长：金融科技持续贡献，报告期内贡献净利46亿（去年同期3亿），主要源于陆金所盈利的贡献。另外、平安不动产、平安融资租赁、平安海外控股等资管业务贡献净利67亿，YOY增八成。

　　投资建议：源于新业务价值率提升、营运偏差优于假设及非寿险净利增长超市场预期，公司整体净利及内含价值增长超预期，目前对应18、19年PEV分别为1.1X、0.87X，处于历史低位，维持“买入”评级。