市场风险偏好有所下降,原油延续振荡下行走势

　　目前，原油市场多头的主要逻辑为美国制裁伊朗带来的供应端风险，空头的主要逻辑在于对全球贸易的担忧以及对土耳其等新兴市场货币贬值带来系统性风险的担忧。

　　多头逻辑

　　多头的主要逻辑在于以下三方面：一是预计沙特将继续控制原油产量，以防止油价进一步下跌。OPEC能否持续增产意味着供应缺口能否被弥补。数据表明OPEC总体产量在近几个月确实增加，但不能弥补制裁伊朗带来的供应缺口，后续能否持续增产主要看沙特的态度。但目前沙特增产意愿并不强，尤其在最近油价大跌的前提下，一旦沙特表现出明显的增产意愿，油价势必进一步下行，这不是沙特所希望的。

　　二是由于管道运力问题，美国产量上行受阻。不过，目前美国米德兰地区原油价格相对于墨西哥湾区的贴水超过20美元/桶，已经超过了用卡车运输所带来的运费增量，接下来产区原油可以通过卡车运输，并且美国页岩油企业支出增加，以及美国活跃钻机数增加也预示着美国原油产量有进一步上行的可能，因此这一逻辑存在着较大的不确定性。

　　三是美伊关系进一步紧张，接下来可能会向战争演变。在前一次制裁时伊朗和美国也曾经多次进行军事演练，多家媒体和许多政治学家都预言战争即将来临，但最终并无实质性行动。从整体气氛来看，当前要比上一次制裁时相对缓和。因此，这一逻辑也存在疑问。

　　空头逻辑

　　一是世界上主要经济体制造业PMI指数均放缓，其中欧盟从今年1月份就开始放缓，美国在今年6月份开始放缓，中印等新兴市场制造业在今年以来也一直处于下行趋势。二是中国经济放缓带来的原油需求增量的放缓。中国原油表观消费量从今年5月份开始下降，7月份略有回升。三是美土冲突造成土耳其货币贬值，从而引发新兴市场货币恐慌性贬值，投资者预期新兴市场经济可能会受到进一步拖累。

　　综合来看，空头的逻辑较为长期，宏观经济风险需要一定的时间才能体现出来；相对来说，多头的逻辑则较为短期，一旦成立将在短时间内对市场造成较大的冲击，且美伊之间关系的演变具有很大的不可预测性，多头逻辑是否成立建立在市场是否会出现黑天鹅事件。目前市场风险偏好有所下降， 油价将延续振荡下行走势。接下来需要密切关注9月初沙特的产量数据以及伊朗的出口数据，这是黑天鹅是否出现的重要线索。